北京昂瑞微电子时期股份有限公司(以下简称“昂瑞微”)迎来科创板上会审议的关键时刻。

上交所网站涌现，2025年10月15日，昂瑞微科创板IPO将收受上交所上市委审议，保荐机构为中信建投证券，拟募资20.67亿元，用于5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级形态、射频SoC研发及产业化升级形态、总部基地及研发中心成立形态。

当作新“国九条”后首家陈诉的未盈利企业，昂瑞微的IPO进度蛊惑着老本市集的观念。

昂瑞微成立于2012年，是一家专注于射频前端芯片及射频SoC芯片的集成电路联想企业。

头顶“国度级专精特新要点小巨东谈主”光环，身披“国产替代”战袍，身处半导体国产替代热点赛谈，昂瑞微却在三年半里累计耗损超12.79亿元，2025年上半年营收骤降三成，原第一大客户“东谈主去楼空”，创举东谈主半途退场，职工抓股平台混入外部投资东谈主，存货跌价准备高达2.44亿元，计算性现款流吞并三年为负……

千般迹象标明，昂瑞微的科创板之旅注定充满争议。

一、从“汉宇宙”到“昂瑞微”

昂瑞微的前身，是北京中科汉宇宙电子时期有限公司，由杨清华与林裕凯于2012年共同出资诞生，杨清华抓股75%，林裕凯抓股25%。

但“汉宇宙”这个名字，如今已不再属于昂瑞微。2019年8月，董事长由杨清华变更为钱永学，同月，公司称呼由“北京中科汉宇宙电子时期有限公司”变更为“北京昂瑞微电子时期有限公司”。改名后，昂瑞微秉承了原公司的一齐债务，不竭在射频前端芯片范围运营。

2022年，杨清华透澈退出，贵州汉宇宙科技集团转让股权离场。

杨清华并未离开射频赛谈。他别辟门户，创办苏州汉宇宙，专注于滤波器及射频前端模组芯片，以致将旗下子公司称呼改回“北京中科汉宇宙电子时期有限公司”——老东家的原名。

“分家”后，公司的中枢竞争力质疑。监管层在IPO问询函中直指：创举东谈主退出后，公司发明专利数目逐年减少，是否影响抓续竞争力？

招股书自满，规则2024年末，昂瑞微过头子公司正当领有109项专利权，包括57项境表里发明专利与52项境内实用新式专利。但昂瑞微在2020年至2024年间仅新增15项发明专利，其中2020年为9项、2021年为5项、2022年为1项，2023年与2024年则无新增发明专利苦求。

而杨清华出走之后创办的苏州汉宇宙电子有限公司仅2024年就苦求4项发明专利，酿成显然反差。

二、实控东谈主借钱入股

更诡异的是，职工抓股平台南京同芯、南京创芯中，竟混入16名外部投资东谈主。

更引东谈主存眷的是，公司历史上永恒存在股权代抓行径，直到IPO前夜才进行清算。2025年6月，公司才铲除了富鸿鑫询查、南京招银、段艳强、申作斌等多个股份代抓情形。

股权激励的“职业期”条目也被取消，2023年一次性阐述股份支付用度2.43亿元，计入当期损益，这也导致过去净利润耗损4.5亿元。

更令东谈主担忧的是实质把握东谈主钱永学的股权资金安排。2020年12月，钱永学为增强对公司的把握权，以借钱形状筹集资金5000万元入股公司。尽管公司宣称已通过条约安排确保把握权踏实，但这种融资入股形状仍然激发市集对把握权踏实性的担忧。

规则招股书签署日，钱永学仅径直抓有公司3.86%的股权，但通过建树“终点表决权股份”(A类股份)，实质把握表决权比例高达62.43%。这种股权结构固然保证了把握权踏实，但也激发了公司惩处方面的担忧。

公司还靠近波折鼓励涉嫌违规的风险。波折鼓励沐盟科技集团有限公司因涉嫌犯罪接管公众进款罪已被公安部门刑事立案，其抓有的北京鑫科出资额已被冻结。固然公司宣称该案件不触及公司及相干方，但此类风险身分仍值得存眷。

三、营收增长与净利润抓续耗损

从营收范围看，昂瑞微的增长弧线令东谈主印象久了：2022年至2024年，营业收入从9.23亿元增长至21.01亿元。相干词，营收增长并未转动为盈利，同期公司净利润辩别为-2.90亿元、-4.50亿元和-0.65亿元。

2025年上半年，公司营收8.44亿元，同比下滑32.17%。其中，射频前端芯片收入同比下滑38.28%，公司阐述主要原因是“第一大结尾客户阶段性减少了采购范围”以及“战术性消除部分低毛利形态”。

招股书自满，本年前三季度的计算情况依然欺压乐不雅，公司展望2025年1~9月营收同比下滑19.19%~21.57%，归母净利润同比下滑403.40%~487.30%。

公司称，笔据论说期内事迹施展、客户资源基础、市集拓展后果、居品时期迭代等身分，展望2027年才可结束盈亏均衡。

对此，上交场合两轮问询中均对其抓续计算才能建议质疑，并要求昂瑞微说明抓续耗损的原因等。

昂瑞微在陈述函中示意，2022~2024年，公司抓续耗损主要因为公司营业收入范围和毛利水平低于海外头部厂商、公司高度喜爱时期转变，研发插足较高、公司存货范围较大，计提了较大金额的钞票减值损失以及公司实行了多轮股权激励。

不外，固然公司将抓续耗损归因于研发插足较高，但其研发用度率却在抓续下滑，且不足同业水平。

四、抓续下滑的“科创成色”

当作一家冲刺科创板的芯片联想企业，研发插足是评估其“科创成色”的关键主张。相干词，昂瑞微的研发用度率却呈现抓续下滑趋势：从2022年的29.25%下落至2023年的23.38%，又降至2024年的14.94%。

这一比例不仅抓续下滑，况兼远低于同业业可比公司均值的33.16%、28.18%及31.43%。与海外头部厂商比较，差距更为赫然：Skyworks2024财年研发用度达44.28亿元，是昂瑞微的14倍。

研发插足的竣工金额也有所波动。2024年，昂瑞微研发用度从2023年的约3.96亿元缩减至约3.14亿元。

这次IPO，公司臆测打算召募资金20.67亿元，主要投向研发形态，但这能否弥补粗浅研发插足的不足，仍需不雅察。

五、射频前端主导与低毛利窘境

昂瑞微的中枢业务主要麇集在射频前端芯片范围。2022年至2024年，射频前端芯片孝敬了超大概的收入，辩别结束收入7.47亿元、14.70亿元和17.90亿元。

这一居品结构使得公司的庆幸与智妙手机市集细巧相连。公司居品已进入荣耀、三星、小米、vivo、OPPO等公共主流手机品牌供应链，但这也导致客户麇集度居高不下的风险。

更为难办的是，公司中枢居品的盈利才能抓续低迷。论说期内，射频前端芯片的毛利率辩别仅为16.83%、18.40%和18.09%，2024年概述毛利率为20.22%，远低于海外头部厂商40%以上的毛利率水平。

2025年上半年，公司概述毛利率升至22.62%，5GPA及模组毛利率权臣擢升至25.12%。但这种改善能否抓续，仍有待市集进修。

在昂瑞微快速膨大的背后，产销率照旧出现下落，其产销率由2022年的101.18%，下落至2024年末的87.98%。

公司的存货问题也终点相当。各期末存货余额辩别为6.45亿元、6.92亿元和9.21亿元，累计增长42.6%；时期公司计提的存货跌价准备累计金额高达4.85亿元，计提的存货跌价损失累计金额也有2.44亿元。高额存货不仅占用营运资金，还带来潜在的跌价风险，已吞吃了昂瑞微的大额利润。

六、现款流危急

更为严峻的是公司的现款流情景。2022年至2024年，昂瑞微的计算行动现款流量净额抓续为负，辩别为-3945.59万元、-6709.07万元和-18672.06万元。这种抓续“失血”状态，关于一家尚未盈利的企业而言，风险无庸赘述。

比耗损更可怕的，是现款流断裂。

昂瑞微的钞票欠债率从2022年的17.71%快速攀升至2024年的43.22%，2025年上半年略有回落至42.47%，已高于深广同业可比公司，公司在膨大时期欠债范围权臣增多，偿债压力相对加大。

其中，短期借钱从2022年的约2000 万元跃升至2024年的2.62 亿元，增幅约12倍；相应的利息用度也从109 万元涨至655 万元，近5倍。

2024年末，昂瑞微现款及现款等价物余额仅剩3.46亿元。

按2024年“烧钱”速率臆测打算，若不尽快融资，公司将在18个月内靠近资金链断裂风险。

此外，昂瑞微获取的政府接济金额从2022年的1.8亿元骤降至2024年的3751.56万元。

七、“东谈主去楼空”的大客户

值得顾惜的是，笔据公开信息，昂瑞微论说期内的第一大客户——深圳科芯通讯时期有限公司(以下简称“科芯通讯”)的真实情况存疑。

公开数据自满，科芯通讯注册老本仅1000万元，2024年社保交纳东谈主数仅8东谈主，且无分支机构或控股子公司。

按半导体分销行业老例，单亿元采购额频繁需20东谈主以上团队支抓商务对接、物流仓储及售后，8东谈主范围以致无法遮掩基础的订单处理经过。

更反常的是，据V财网实地探访后发布音尘，科芯通讯的最新注册地址 —— 深圳市宝安区新安街谈海裕社区宝安区 82 区新湖路华好意思居商务中心 A 区 855 已“东谈主去楼空”，办公室仅剩桌椅，门口堆满水电费催缴单，与2025年上半年1.68亿元的采购额酿成跋扈对比。

科芯通讯2023年须臾成为第一大客户后，吞并三年孝敬营收占比超30%(2023年6.24亿元、2024年7.03亿元、2025年上半年1.68亿元)，累计为昂瑞微孝敬近15亿元营业收入的一个经销商，撑起一家芯片公司半部成长史，却在IPO前夜“灭亡”了。

不仅如斯，公司前五大客户的销售收入占比抓续处于高位，论说期内辩别为70.44%、75.84%和69.52%。

这种依赖程度远超行业平均水平，使公司在买卖斟酌中议价才能较弱，这可能是公司毛利率偏低的原因之一。

与此同期，这种麇集渡过高的客户结构，与半导体行业“散布化分销”的主流模式违抗——头部芯片联想公司如康希通讯，前五大客户占比频繁把握在40%以内，且均为TP-Link、中兴等具备产能邻接才能的知名企业。

2025年上半年，公司对客户A(市集深广指向华为)的销售收入同比大幅下滑73.54%。这一暴跌清爽了公司对大客户的过度依赖风险。

2023年，公司对客户A销售收入同比增长1325.68%，2024年增长13.00%。这种爆发式增长曾为公司带来巨大收益，但也埋下了隐患。一朝主要客户调遣供应链策略，公司事迹便会大幅波动。

在公共射频前端市集抓续增长的行业配景下(展望2028年达到269亿好意思元)，海外巨头依然主导高端市集，国内同业的价钱战也未见减轻。昂瑞微能否在老本市集的助力下打破重围，真实结束从“国产替代”到“公共首先”的跳动，仍需时刻和市集的双重进修。

昂瑞微曾凭借“国产替代”叙事，在老本市集上被委派厚望，成为闯关科创板耗损上市的新样本。

但剥开光环，公司发展过程中的历史问题、创举东谈主退场、客户依赖、库存高企、现款流垂死、经销商失联……一系列情况清爽在聚光灯下。

昂瑞微不是第一家耗损上市的芯片公司，未必也不会是终末一家。但它未必是最需要被追问的一家：在“国产替代”的强大叙事下开yun体育网，A股市集是否鼎沸收受一场建立在抓续耗损、疑团重重、客户“灭亡”、库存积压、现款流垂死之上的老本冒险？(《答理周刊-财事汇》出品)